注冊會計師《財務成本管理》重點講義：利率的期限結構

第三章 價值評估基礎

第一節 利率

利率的期限結構

>>2018年注冊會計師《財務成本管理》重點講義匯總

1.含義

利率期限結構是指某一時點不同期限的即期利率與到期期限的關系及變化規律。

零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率。

收益率曲線的變化體現了收益與期限的關系，即債券的短期利率表現與長期利率表現的差異性。

2.利率期限結構的相關理論

理論

預期理論

長期債券的利率等于在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值。

債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好。

【提示】不同期限的完全替代品的債券，預期回報率必須相等。

可解釋：1.時間推移下，不同期限的債券利率同向運動。2.短期利率較低，收益率曲線向上傾斜。較高則翻轉。

分割市場理論

該理論認為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發行者都不能無成本地實現資金在不同期限的證券之間的自由轉移。不同到期期限的債券根本無法相互替代。

【提示】證券市場并不是一個統一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。

長期債券供需曲線交點高于短期債券供需曲線交點時，債券收益率曲線向上傾斜。反之向下。

流動性溢價理論

流動性溢價理論是預期理論與分割市場理論結合的產物。

長期債券的利率=長期債券到期之前預期短期利率的平均值+隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價關鍵性的假設：不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預期回報率的確會影響其他到期期限債券的預期回報率。

該理論承認投資者對不同期限債券的偏好。

【提示】不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。

期限優先理論

期限優先理論采取了較為間接的方法來修正預期理論。投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。